來源：巴倫周刊
作者：網(wǎng)站小編 發(fā)布時間：2025年02月23日 23:17
Valley Forge Capital Management目前持有8只股票，持股很少超過20只，由創(chuàng)始人兼執(zhí)行合伙人戴夫·坎特薩里亞(Dev Kantesaria)設(shè)計的這種集中投資策略對這家最初總部位于賓夕法尼亞州韋恩的公司來說效果很好，現(xiàn)在該公司總部設(shè)在邁阿密。
坎特薩里亞主要持有的是他預(yù)計能在幾年時間里跑贏標(biāo)普500指數(shù)的美國股票的多頭頭寸，他尋找的是具有長期增長趨勢的行業(yè)里擁有充足運營杠桿、資本支出需求最小的公司。
到目前為止，這些策略的效果不錯。據(jù)知情人士透露，Valley Forge的對沖基金自2007年推出以來的年回報率接近15%，每年跑贏標(biāo)普500指數(shù)超過5個百分點，資管規(guī)模從2019年的5億美元增長至超過30億美元。
《巴倫周刊》近日對坎特薩里亞進(jìn)行了專訪，和他討論了他的投資策略以及他持有的四只股票：標(biāo)普全球(SPGI)、穆迪(MCO)、Fair Isaac (FICO)和阿斯麥(ASML)?？蔡厮_里亞投資的另外四家公司分別是財捷(INTU)、艾斯本科技(AZPN)、萬事達(dá)(MA)和Visa (V)。以下是經(jīng)過編輯的訪談內(nèi)容。
《巴倫周刊》：你是怎么進(jìn)入資管行業(yè)的？
戴夫·坎特薩里亞：我從小就對做生意很感興趣，即使現(xiàn)在我也經(jīng)常在思考公司是如何運作的，以及如何區(qū)分好公司和壞公司。最早我想當(dāng)一名外科醫(yī)生，我上了麻省理工學(xué)院，主修生物學(xué)，然后去了哈佛醫(yī)學(xué)院，在醫(yī)學(xué)院的第三年我意識到，雖然我很喜歡醫(yī)學(xué)，但我認(rèn)為在接下來的30年或40年里我不會去做醫(yī)學(xué)方面的工作。
從醫(yī)學(xué)院畢業(yè)后，我加入了麥肯錫做管理顧問，然后成為了一名風(fēng)險投資人，在醫(yī)療保健領(lǐng)域工作了18年。作為一名風(fēng)險投資人，我在公司運營方面積累了豐富的經(jīng)驗，這一點在投資上市公司時很重要，打造業(yè)務(wù)、擔(dān)任董事、與CEO合作、在委員會任職——所有這些都有助于評估上市公司。
2007年，我拿出30萬美元創(chuàng)辦了Valley Forge Capital Management，當(dāng)時沒有具體計劃，我只是希望為家人和朋友運營一只小基金，如今我們的資管規(guī)模接近38億美元，我們投資于擁有優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的公司，它們通常是大盤股。
《巴倫周刊》：如何定義優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)？
戴夫·坎特薩里亞：我們關(guān)注的是在各自行業(yè)擁有壟斷或寡頭壟斷地位的公司，這些公司很少有再投資需求。當(dāng)公司的資本支出或研發(fā)費用水平較高時，投資回報就很難預(yù)測。我們投資的公司仍然擁有大量運營杠桿，因此隨著時間的推移，額外收入的增長將推動利潤率繼續(xù)增長。
我們也喜歡投資擁有長期增長趨勢的行業(yè)，定價權(quán)和長期內(nèi)生性增長是一個非常強(qiáng)大的組合。
《巴倫周刊》：你持有標(biāo)普全球、穆迪和Fair Isaac很長時間了，你對這些公司的評估發(fā)生變化了嗎？
戴夫·坎特薩里亞：當(dāng)你的投資對象可以在幾十年內(nèi)實現(xiàn)高速內(nèi)生性增長時，投資組合的周轉(zhuǎn)率就會很低。我們第一次買入標(biāo)普全球是在2008-2009年，當(dāng)時信用評級服務(wù)面臨很大壓力，它們被指責(zé)為金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝⒊蔀榻?0起訴訟的對象，美國國會在考慮改變該行業(yè)的運作方式，當(dāng)時這類股票的市盈率僅為個位數(shù)。
在這些噪音之外，這類公司擁有世界上最好的商業(yè)模式：為債券評級。債券發(fā)行人可以嘗試使用其他評級服務(wù)，但必須支付30或50個基點的利息，在價格方面，沒人比得上穆迪或標(biāo)普。
《巴倫周刊》：隨著時間的推移，標(biāo)普全球能否提高服務(wù)價格？
戴夫·坎特薩里亞：當(dāng)然可以。我們喜歡投資于服務(wù)成本較低的公司，它們有很大的定價權(quán)空間，標(biāo)普全球和穆迪每年都以高于通脹的速度提高價格。過去幾年，人們對于通脹作為一種宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險有很多擔(dān)憂，如果通脹上升到10%，你希望自己投資的公司可以把價格提高13%。如果它們愿意，明天就可以把價格提高一倍。
《巴倫周刊》：預(yù)計今年標(biāo)普全球的營收為133億美元，利潤為43億美元，凈利潤率將達(dá)到32%。利潤率還有多少上升空間？
戴夫·坎特薩里亞：我們投資的所有公司都可以在目前基礎(chǔ)上大幅提高利潤率，人工智能將加快這一趨勢，因為對我們投資的大多數(shù)公司來說，勞動力是最貴的一項成本，人工智能正在慢慢取代勞動力。你可以想象一下，如果穆迪有100名分析師在某個評級領(lǐng)域工作，5年或7年后可能只需要50名或者10名。大部分工作可以由人工智能來自動化和解釋，營業(yè)利潤率可能比我們之前的目標(biāo)高出20%，有一天可能達(dá)到70%或75%。
《巴倫周刊》：你為什么喜歡Fair Isaac？
戴夫·坎特薩里亞：我們從2018年以來一直持有Fair Isaac，該公司的核心業(yè)務(wù)是消費者信用評分，當(dāng)消費者申請抵押貸款、汽車貸款、信用卡時，銀行會進(jìn)行信用背景調(diào)查，消費者會收到一個Fair Isaac評分，由評分來決定消費者支付的利息。Fair Isaac擁有壟斷地位，消費者債務(wù)的整個生態(tài)系統(tǒng)都圍繞著這些分?jǐn)?shù)，該公司有很大的定價權(quán)。世界上很多地方都沒有發(fā)達(dá)的信貸市場，該公司有在國際市場增長的潛力。
《巴倫周刊》：該公司的盈利前景怎么樣？
戴夫·坎特薩里亞：我們把每股自由現(xiàn)金流的增長看作是與內(nèi)在價值增長相關(guān)的主要指標(biāo)，我們預(yù)計未來10年該公司的自由現(xiàn)金流每年將增長20%以上。Fair Isaac擁有很多運營杠桿，我們認(rèn)為營收增速至少可以達(dá)到15%左右。該公司目前每年回購2%到3%的流通股。
《巴倫周刊》：還有哪些公司符合你對優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的定義？
戴夫·坎特薩里亞：我們希望我們投資組合中的公司在加權(quán)平均的基礎(chǔ)上，每年每股自由現(xiàn)金流增幅能達(dá)到19%左右，如果能做到這一點，公司內(nèi)在價值和股價將大致跟隨這樣的增幅上升。去年第四季度，我們投資組合中公司的利潤增幅比標(biāo)普500指數(shù)高出約20%。此外，我們投資的大多數(shù)公司每年都回購股票，算下來年漲幅約為12%。
我們投資的公司有很多運營杠桿，因為我們的假設(shè)并不總是正確的，也許標(biāo)普或穆迪的營收增長會因為債券發(fā)行量減少或利率上升而低于預(yù)期，這些公司可以利用自己的定價權(quán)，或者調(diào)整自己的成本結(jié)構(gòu)。周期性公司在典型年份里可能會有30%或40%的利潤增長，但隨后會出現(xiàn)負(fù)增長，我們喜歡可預(yù)測的公司，我們嘗試觀察10多年來的增長率。
《巴倫周刊》：目前利率處于多年來最高水平，盡管美聯(lián)儲計劃在今年晚些時候降息。這對標(biāo)普全球和穆迪意味著什么？
戴夫·坎特薩里亞：2020年穆迪和標(biāo)普全球的業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，由于擔(dān)心新冠疫情期間經(jīng)濟(jì)會陷入停滯，很多公司進(jìn)入市場融資，以穩(wěn)定或提高資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量。今年伊始，公司債券發(fā)行量創(chuàng)下了紀(jì)錄，為穆迪和標(biāo)普在未來12至24個月創(chuàng)造了一個良好的環(huán)境。隨著利率下降，我們應(yīng)該會看到債券發(fā)行的復(fù)蘇。
《巴倫周刊》：評級機(jī)構(gòu)是否仍面臨監(jiān)管風(fēng)險？
戴夫·坎特薩里亞：2008年過后這些公司吸取了一些教訓(xùn)，如今法律和監(jiān)管風(fēng)險相當(dāng)?shù)停袌錾线€有其他獲得批準(zhǔn)的公司對債務(wù)進(jìn)行評級，惠譽排名第三，發(fā)行債券的公司可以使用任何一家評級機(jī)構(gòu)的服務(wù)，但穆迪和標(biāo)普擁有雙頭壟斷的地位。
《巴倫周刊》：你最近買了哪些公司的股票？
戴夫·坎特薩里亞：我們最近建倉了半導(dǎo)體設(shè)備公司阿斯麥，未來10年，人工智能將是一個強(qiáng)勁的增長故事，大多數(shù)人工智能技術(shù)將迅速商品化，很難知道10年后誰是贏家，阿斯麥看上去是投資人工智能最令人興奮、最可預(yù)測的方式。
這家公司制造的設(shè)備大致是一輛公共汽車那么大，每件設(shè)備售價約3億美元，是世界上唯一可以用來制造為人工智能服務(wù)器提供動力所需的尖端半導(dǎo)體的設(shè)備，其他競爭對手可能比阿斯麥落后20到30年。
《巴倫周刊》：謝謝。
文 | 雅各布·索南夏恩
編輯 | 郭力群
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《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2024年5月2日報道“How This Hedge Fund Beats the S&P 500 With 20 or So Quality Stocks”。
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